从CES看手机后的下一个风口，智能家居会走向中央吗

 　　据不完全统计，2018年上市的家居企业有3家，相对比的是，2017年有11家之多。2018年家居行业选择上市的企业数量为何锐减？投资者更加敏感风险。

　　论资本市场的表现，单从市盈率一项来看，2018年新上市的中源家居、齐屹科技（01739.HK，齐家网）、顶固集创当前分别为30倍、36倍、38倍，远高于发行时的23倍。对比2017年上市的家居企业，市盈率均值为20倍，差异非常明显。

　　数据表明，相对于2017年上市潮集中上市的家居企业，2018年上市的企业投资风险更高，投资回报周期也更长。

　　值得注意的是，2017年上市的企业中，11家中有8家当前市盈率低于发行定值，说明2017年上市的企业经历一年成长后，投资价值普遍上升，风险减小、回报周期更短。

　　面临一样的宏观经济下行、投资收缩背景，2017年上市的企业明显更受投资者青睐，这也不无原因。其中一个关键的因素即是时机，相比于2017年时的家居市场，率先卡位的定制企业不仅追上了「定制家居」风口，还抢占了优势市场位置，2018年再上市时，想要「后发先至」几无可能。

　　另外，除市盈率外，已经发布的2018年三季报也显示，中源家居、顶固集创的净利润分别只有0.49、0.51亿元，而同期的欧派家居、尚品宅配净利润达到12.00、2.93亿元，相对体量非常小。其中，在港上市的齐屹科技2017年净利润为-8.24亿元。

　　显然，2018年仅有上市的企业盈利表现不容乐观，等待排队上市的企业更难获得投资者加持。

　　投资者不再为追风潮买单

　　资本投资者助力企业狂奔追逐风口的例子不胜枚举，但被投资者抛弃同样快速。就像曾经满城尽是小黄车，现在，ofo小黄车是资本复盘曾经蒙眼狂奔的失败案例。

　　雷军早年说的「站在风口上，猪都能飞起来」成为最近十年创业大潮的至上名言，鼓励了千军万马的创业团队参与其中。当风口论不再时，小米最后抓住了资本退潮的尾巴，成功上市，却搁浅了众多风口追随者们。而小米上市的节点，也是资本开源节流时代的开始。

　　2018年，创业黄金时代戛然而止。在去泡沫化、由虚入实的经济新方向下，经济发展又回到了遵循事物发展基本逻辑的理性时期。放在企业投资的语境中，理性理解为更看重有清晰商业模式、有稳定盈利能力的企业。这一类企业更容易获得投资者认可、顺利上市。从2017、2018年家居企业上市统计里，可以发现两个关键信息来佐证投资者的偏好。

　　首先，投资者对较长发展历史的企业融资更慷慨。2017年上市的企业中，获得最高募集资金是欧派家居的20.80亿元，创立24年，是所有14家企业之最，募集到10亿元以上的蒙娜丽莎、水星家纺分别创立时间为20、18年；其次，投资者对较短发展历史的企业给予更高的投资风险定位。统计在列的14家上市企业中，6家高于发行市盈率的企业创立时间平均为13.67年，其它8家平均为18.75年。

　　投资者不再支持哪一类型企业也非常明显。

　　连续多轮融资、扩张，却没有清晰盈利模式的项目不再被看好，共享经济热潮突然像潮水一样退去就是理性资本时代重启的答案。家居行业除了2017年的「定制」风口，还有「互联网家装平台」的风口，现在，身处风口中的企业正遭遇困境，包括上市的齐屹科技，以及等待中的土巴兔。

　　在资本市场，齐屹科技上市当天就遭遇破发，自七月份上市的五个月来，齐屹科技股价累计下跌超过三成，至12月18日收盘，市值合计蒸发超20亿港元，总市值跌至37.6亿港元。

　　财报显示，齐屹科技已经连续三年出现亏损，截至2017年12月31日，累计亏损约16.27亿元。至今年上半年，齐屹科技盈利状况好转，经调整后净利润为0.21亿元，而去年同期经调整后亏损0.38亿元。

　　土巴兔港交所IPO申请书显示，按GMV统计，土巴兔占据国内线上家装市场37.5%的市场份额，按成交的金额来算，土巴兔的线上份额为18.8%。但盈利不容乐观，在2015-2017年之间，土巴兔累计亏损金额达到了24.27亿元。

　　据中新经纬报道，中国家具建材装饰协会秘书长胡中信认为，互联网与家装行业的融合，还很不充分，属于「叫好不叫座」。现在还没有哪个装修企业或平台，能用互联网的手段解决装修痛点，装修施工的方式依然很传统。

　　也因此，有已经蒸发20亿港元的齐屹科技案例在前，很早提交IPO计划的土巴兔还在等待上市。

　　投资者的态度已经非常明确，即有更长的创始年份，已经充分证明过能够自我造血、从容发展的企业，会给予大额融资和估值；而发展时间较短，没有明确盈利模式的风口型企业，投资者认为风险过高，给予较少的估值，或者不再跟投。

　　截止12月9日，全球股市市值较1月峰值下降近15万亿美元。来源：彭博新闻社

　　另外，彭博新闻社最新报道，2018年发生了1901年以来最严重的市场崩盘。数据显示，2018年，全球股市蒸发掉了近15万亿美元（约合103.40万亿元）的市值。结合全球增长放缓的风险，投资者们有理由更谨慎花钱，更加小心翼翼的对待新股上市。

　　随着创业黄金时期的结束，创业浪潮不休的家居行业2018年也时常传出坏消息，但一个竞逐风口的时代也就此落幕。追风已成为过去，投资者们果决、迅速地转向了那些能够带来丰厚盈利的企业。

国内家居市场规模仍在不断放大，但从经销商到一些家具制造企业，却在持续抱怨经营压力加大。行业的利润，究竟去了哪里？A股关联企业的经营数据，或许能提供答案。

2018年上半年，红星美凯龙净利30.39亿元，同期27家A股家居制造上市公司，净利总和为33.42亿元。

以上市公司的数据来衡量，1家家居卖场的净利，几乎等同于27家家居制造公司净利总和。围绕在国内家具产业链上的各方话语权、利润分配格局尽显。

卖场成行业利润“抽水机”

过去十年，卖场和品牌企业的扩张最为明显。

家居制造企业方面，A股上市公司中，截至2018年上半年，共有15家企业营收超过10亿元，其中欧派家居、顾家家居、宜华生活的营收规模分别达48.45亿元、40.49亿元、35.63亿元，同比增速分别为25.05%、30.15%、7.29%。

与家居制造企业相比，A股家居流通企业发展同样迅猛。

数据显示，截至2018年上半年，国内家居流通龙头红星美凯龙营收达63.74亿元，同比去年增速达25.69%。

另一家区域家居流通企业富森美，其营收也达7.43亿元，同比去年增速17.18%。

从营收数据来看，虽然国内龙头家具制造企业营收仍低于卖场龙头，但是从增速来看，已然不相上下。

撇开营收，看净利润情况，家居卖场则优势尽显。

数据显示，截至2018年上半年，A股27家家居制造企业合计净利润33.42亿元。其中，有10家家居制造企业净利润过亿，排名居前的欧派家居、顾家家居、宜华生活的净利润分别达5.50亿元、4.83亿元、3.78亿元，同比增速分别为32.83%、24.36%、-19.54%。

值得注意的是，2018年上半年，还有3家家居制造企业净利润告负，而净利润同比增速为负的企业数量，更是达到了12家，在27家上市公司，占比达44.44%。

卖场方面，截至2018年上半年，红星美凯龙净利润达30.39亿元，同比去年增速高达48.57%。而富森美同期净利润则为3.91亿元，同比增速也达到了15.95%。

按此计算，A股27家家居制造企业上半年合计净利润几乎与红星美凯龙持平。而家具制造业前三名欧派家居、顾家家居、宜华生活上半年合计净利14.11亿元，仅为同期红星美凯龙净利的46.43%。

其中，市场主要集中在成都一地的富森美，上半年净利比同期美克美家净利的2亿元还多近一倍。

卖场凭什么挣这么多？

与家具制造企业、家具经销商相比，当下家居卖场的集中度显然更高，这也直接导致后者话语权的不断增强。

从关联公司的半年报来看，对于家居卖场而言，租金仍是其盈利的主要来源，而数量最为庞大的家具经销商队伍，成了卖场稳定的利润来源。

以红星美凯龙为例，根据其半年报数据显示，截至2018年上半年，红星美凯龙共经营267家卖场，覆盖全国29个省、直辖市、自治区的180个城市，总经营面积达1595.53万平方米。

其中，报告期内，自营商场75家，总经营面积609.25万平方米，平均出租率达97.90%。委管商场192家，总经营面积986.28万平方米，平均出租率97.6%。

从收入构成来看，报告期内，红星美凯龙自营商场租赁及管理收入为35.36亿元，同比增加10.9%，占营收比例为55.47%。增长主要源于商场经营面积和平均租金及管理费用的提升。

委管商场业务收入为17.49亿元，同比增加18.7%。增长主要源于新开业委管商场数量增加带来项目年度冠名咨询委托管理服务收入增加，以及工程项目商业管理收入增加所致。

未来，卖场强势依旧

家具业正经历残酷的市场淘汰与转型之战，随着环保整治、人力成本上升、生产成本上升，生产企业面临着重重困难。

家具经销商面临着定制家具对市场的结构性洗牌，定制对家具业的冲击正前所未有地加大。家具经销商面临着转型还是守成的痛苦选择。

相比之下，家具卖场的强势依旧。实际上，伴随着卖场的不断扩张，家居卖场话语权仍在不断增强。

根据红星美凯龙半年报，公司在国内外市场广泛推广B2B品牌对接会，不断扩大经销商数据库，并对此进行精准分析、筛选，培育专业化的经销商队伍。

除了经销商，卖场与家具制造商的合作也不断深入。

红星美凯龙半年报显示，企业早在2015年底就已推出“中国家居正品查询平台”，截至报告期内，公司已联合1500余家品牌完成系统上线培训，500余家主流品牌上线。

培育专业化经销商，加强家具品牌合作，家居卖场正逐步建立自己的“合作标准”。考虑到当前国内依旧庞大的家具经销商群体，以及众多的家具制造企业，此前行业一直高呼的洗牌，这一轮很大可能就是由家居卖场牵头进行。